目前焦煤是黑色系中相對比較復雜的品種，一是對政策變化較為敏感，二是還受到黑色系其他品種以及反內卷先鋒品種的階段性影響，同時(shí)焦煤現貨相對期貨有一定滯后性，現貨的品種和定價(jià)模式也比較多。影響焦煤現貨價(jià)格走勢的最直接的兩個(gè)因素就是：資金的流動(dòng)和實(shí)體貨物的流動(dòng)。

焦煤資金流動(dòng)：

主要還是受政策預期以及估值高低影響。產(chǎn)地超產(chǎn)核查、環(huán)保要求的提升、新的煤礦安全規程的提出等等行業(yè)性政策近期頻繁出現，政策對供應擾動(dòng)的預期加強，焦煤實(shí)際供應恢復也慢于需求，因此能夠看到焦企和部分貿易商在前兩周進(jìn)行了焦煤補庫。節前補庫大頭基本結束，資金臨近假期也有避險離場(chǎng)的動(dòng)作。

四季度宏觀(guān)重要事件比較密集，政策預期會(huì )階段性投射到焦煤期貨，同時(shí)也在供需上產(chǎn)生正面影響，四季度焦煤市場(chǎng)情緒相對樂(lè )觀(guān)。10月份或還有一波現貨上漲，四季度行情高度由上下游宏觀(guān)和產(chǎn)業(yè)政策以及庫存轉移規模決定，關(guān)注冬儲補庫力度以及交割博弈。

焦煤現貨流動(dòng)：

供應：

9月3號后的數據可以看出，焦煤產(chǎn)量的恢復少于鐵水少于焦炭的產(chǎn)量，內蒙超產(chǎn)的檢查，山西環(huán)保管控以及季度末部分煤礦完成產(chǎn)量指標后的減產(chǎn)、事故影響，近兩周焦精煤產(chǎn)量低于9月3號前。周度海運進(jìn)口煤到港量高位開(kāi)始回落，三季度末蒙煤通關(guān)也沒(méi)有太多增量，四季度長(cháng)協(xié)價(jià)格上調后的通關(guān)可能會(huì )增加。四季度整體看，國內煤產(chǎn)量收到壓制，年度回落，進(jìn)口煤增量不大，焦煤供應節是逐步回落的趨勢。

需求：

終端方面，9月3號后的這兩周煤的需求恢復要明顯快于供應恢復，焦炭產(chǎn)量超過(guò)了9月3號前產(chǎn)量恢復到了年內高位，鐵水上周回到了240萬(wàn)噸位置，通過(guò)最近的高爐檢修和復產(chǎn)情況看，近兩周鐵水產(chǎn)量還會(huì )在240萬(wàn)噸以上。10月份從目前鋼廠(chǎng)的接單以及對即期鋼廠(chǎng)利潤預測來(lái)看，10月鐵水產(chǎn)量還會(huì )維持高位（235-240萬(wàn)噸），11月開(kāi)始季節性回落（計劃檢修和需求減弱）。

投機需求方面，節前沒(méi)有完全釋放，節后預估還有貿易商采購動(dòng)力。

庫存流動(dòng)：

上游焦煤庫存（煤礦+內蒙口岸+港口）和焦煤期現貨價(jià)格呈現較強負相關(guān)性。7月份這波現貨300元的上漲，對應礦山精煤庫存去化250萬(wàn)噸，港口庫存100萬(wàn)噸，內蒙口岸三大監管區去庫存200萬(wàn)噸，一個(gè)多月時(shí)間上游焦煤庫存去化大數550萬(wàn)噸。

近幾年的冬儲補庫行情下游庫存的增量方面：2023年焦企和鋼廠(chǎng)春節前13-14周左右開(kāi)始焦煤庫存增加，增量500+160=660萬(wàn)噸，焦煤現貨從11月開(kāi)始有400元上漲；2024年是節前8-11周開(kāi)始庫存增加，增量150+330=480萬(wàn)噸, 下跌160元/噸。

結論

目前上游焦煤的庫存已經(jīng)到了近三年中性位置，下游冬儲如果有去年那種500萬(wàn)噸的焦煤補庫規模，現貨價(jià)格僅從庫存流動(dòng)角度講，確實(shí)可以憧憬200-300元左右的上漲幅度。